香港期貨交易所 香港期貨交易所 (HKFE)

香港期貨交易所的前身是1977年開(kāi)始運(yùn)作的香港商品交易所。香港商品交易所*初經(jīng)營(yíng)原糖和棉花交易。1979 年，它開(kāi)始進(jìn)行大豆交易。1986 年 5 月的指數(shù)期貨合約開(kāi)始交易。交易量迅速超過(guò)其他合約，1987年占總交易量的87%。香港商業(yè)交易所*初每五年進(jìn)行一次審查。1982 年的審查發(fā)現(xiàn)其運(yùn)作并不成功。1984年，交易所改組，修改管理?xiàng)l例。“期貨”交易所，并指定健康指數(shù)期貨為期貨交易的頂級(jí)合約。1998年，指數(shù)期貨和期權(quán)合約交易量占市場(chǎng)總交易量的90%以上。目前在香港期貨交易所上市的有紅籌股指、個(gè)股等金融期貨和期權(quán)。香港是國(guó)際金融中心，擁有發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)，香港期貨交易所發(fā)展前景廣闊。

香港小型恒生指數(shù)期貨

三合一

經(jīng)過(guò)多次牛市、股市崩盤(pán)和1998年亞洲金融風(fēng)暴，港股逐漸走向成熟。1999年，時(shí)任財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)宣布對(duì)香港證券期貨市場(chǎng)進(jìn)行全面改革，以提升香港的競(jìng)爭(zhēng)力，迎接市場(chǎng)全球化帶來(lái)的挑戰(zhàn)。建議將香港聯(lián)合交易所（證券交易所）和香港期貨交易所（期貨交易所）分權(quán)合并，與香港聯(lián)交所控股的香港中央結(jié)算有限公司合并。一一。當(dāng)時(shí)，聯(lián)交所共有會(huì)員公司570家。2000年3月6日，三家機(jī)構(gòu)完成合并，

香港聯(lián)交所下屬的衍生品市場(chǎng)為各種期貨和期權(quán)產(chǎn)品提供交易市場(chǎng)。這些衍生品包括股指、股票和利率期貨和期權(quán)產(chǎn)品。香港聯(lián)交所及其附屬公司香港期貨結(jié)算所有限公司和聯(lián)交所期權(quán)結(jié)算所有限公司實(shí)施了一套嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，使交易所參與者及其客戶(hù)能夠獲得高流動(dòng)性監(jiān)管良好的市場(chǎng)、投資和對(duì)沖活動(dòng)。

沉降

關(guān)于結(jié)算參與人的資本要求，香港期貨結(jié)算公司不會(huì)對(duì)直接結(jié)算參與人（與中央結(jié)算系統(tǒng)現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)參與人相同）設(shè)定*低資本要求，因?yàn)橹苯咏Y(jié)算參與人本身必須參與聯(lián)交所香港證監(jiān)會(huì)制定的《金融資源規(guī)則》。至于成為注冊(cè)證券公司的全額結(jié)算參與人，其建議*低資本要求為2500萬(wàn)港元，與香港期貨結(jié)算公司全額結(jié)算參與人相同。此外，如果根據(jù)《銀行業(yè)條例》注冊(cè)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)希望成為全額結(jié)算參與者，

參與費(fèi)是指中央結(jié)算系統(tǒng)的所有參與人（包括全額結(jié)算參與人和直接結(jié)算參與人）必須向香港結(jié)算公司繳納參與費(fèi)。目前計(jì)劃向直接結(jié)算參與者和全額結(jié)算參與者收取的參與費(fèi)與現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)人和托管參與者相同。

香港期貨結(jié)算所（HKCC）目前使用DCASS作為結(jié)算系統(tǒng)，即DerivativesClearingAndSettlementSystem從事香港指數(shù)期貨和期權(quán)的結(jié)算。目前香港期貨交易條款及細(xì)則翻譯模板，市場(chǎng)上約有128家公司作為清算所參與者，其中123家是直接清算參與者。提供商 (CP) 和 5 是完全結(jié)算參與者 (GCP)。

綜合結(jié)算參與者（GCP）是指在現(xiàn)行中央清算系統(tǒng)規(guī)則下，只有經(jīng)紀(jì)參與者才能在中央清算系統(tǒng)進(jìn)行交易所交易結(jié)算和交割。但是，完全結(jié)算參與人不一定需要在聯(lián)交所擁有交易權(quán)，也可以為非結(jié)算參與人進(jìn)行證券交易結(jié)算。所有聯(lián)交所參與者和持有注冊(cè)證券交易商牌照的公司均可成為完全結(jié)算參與者?！躲y行業(yè)條例》下的認(rèn)可機(jī)構(gòu)亦會(huì)獲接納為全數(shù)結(jié)算參與者。

完全結(jié)算參與者可以自行結(jié)算交易（如果他們是聯(lián)交所的參與者），也可以根據(jù)第三方結(jié)算安排代表非結(jié)算參與者進(jìn)行交易。非交收參與人必須先委任一名全權(quán)交收參與人代其交收，方可獲準(zhǔn)在聯(lián)交所交易。

直接交收參與者（CP）是指只有聯(lián)交所參與者才有資格成為直接交收參與者。直接結(jié)算參與方只能自行結(jié)算交易，不能接受非結(jié)算參與方委托進(jìn)行交易結(jié)算?，F(xiàn)有經(jīng)紀(jì)商參與者將自動(dòng)成為直接結(jié)算參與者。

上市品種

港交所、期貨交易所和三大清算所合并后，衍生品交易全部在期貨交易所進(jìn)行（股票期權(quán)交易曾經(jīng)在聯(lián)合交易所交易）。香港現(xiàn)時(shí)有四種期貨及期權(quán)產(chǎn)品。（1）股票市場(chǎng)指數(shù)產(chǎn)品系列，包括：恒生指數(shù)期貨和期權(quán)、小型恒生指數(shù)期貨、中國(guó)外商投資自由投資指數(shù)期貨；（2）股票產(chǎn)品，包括29個(gè)股票期貨和31只股票期權(quán)、20只國(guó)際股票期貨和20只期權(quán)；（3）利率產(chǎn)品，包括：1個(gè)月港元利率期貨、3個(gè)月港元利率期貨、3年期外匯基金債券期貨；（4）外匯產(chǎn)品，包括：日元、

現(xiàn)狀

過(guò)去幾十年，香港衍生品的交易量穩(wěn)步上升。2003年上半年共成交期貨及期權(quán)合約540萬(wàn)張，其中恒指期貨成交量占40.8%，股票期權(quán)成交量占3< @9.4%，小規(guī)模恒指期貨6.8%，恒指期貨成交量6.4%，三個(gè)月港幣利率期貨6. @6.47%?？偨灰琢课痪觼喼薜诙?001年11月19日，港交所推出新品種債券（外匯）期貨。

目前，香港并無(wú)商品期貨市場(chǎng)。1977年至1980年，當(dāng)時(shí)的香港商品交易所有限公司（后于1985年改組為香港期貨交易所有限公司）推出了棉花、原糖、大豆和黃金四種商品期貨合約。然而，由于本地和國(guó)際參與者的需求較低，這些合約隨后在 1981 年至 1999 年間暫停交易。

從成交量分布來(lái)看，以恒指期貨為例，大部分成交量來(lái)自散戶(hù)（57.7%），近年來(lái)呈上升趨勢(shì)，其次是機(jī)構(gòu)投資者（35%）。78%的交易量是投機(jī)交易，13.5%是套利交易，8.5%是對(duì)沖交易。

為更好地服務(wù)交易者，港交所于2000年6月開(kāi)始采用HKATS交易系統(tǒng)進(jìn)行電子交易，同時(shí)取消公開(kāi)喊價(jià)交易。2000年8月6日，在HKATS系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)期權(quán)與期貨的聯(lián)合交易。港交所計(jì)劃于2002年年中合并衍生品交收系統(tǒng)，并在DCASS系統(tǒng)中進(jìn)行交收和交收。2002 年 4 月取消了期貨傭金商的*低收費(fèi)要求，以鼓勵(lì)經(jīng)紀(jì)商競(jìng)爭(zhēng)和提高香港金融業(yè)的服務(wù)水平。

香港衍生品市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展將更加注重交易的電子化和國(guó)際化。未來(lái)的發(fā)展方向是現(xiàn)貨（股票）交易和期貨期權(quán)在一個(gè)系統(tǒng)中交易和結(jié)算，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合管理和抵押品的聯(lián)合管理，從而提高整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的效率。電子自動(dòng)交易技術(shù)將使期貨市場(chǎng)從有形市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)形市場(chǎng)，使交易更加安全便捷。通過(guò)產(chǎn)品和交易商的國(guó)際化，提高香港衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，香港的高度開(kāi)放

香港期貨市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)

香港聯(lián)交所是由香港聯(lián)交所、香港期貨交易所、期貨結(jié)算所、股票結(jié)算所、股票期權(quán)結(jié)算所合并而成。香港聯(lián)交所受財(cái)政司司長(zhǎng)轄下的證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。香港政府證監(jiān)會(huì)的管理水平相對(duì)較低。但是，由于交易所和證券機(jī)構(gòu)人員的高薪（交易所手續(xù)收入的一半用于支付工資），證監(jiān)會(huì)為了吸引優(yōu)秀的金融人才到管理層，他們的工資是遠(yuǎn)高于財(cái)政司司長(zhǎng)其他職員的薪金。

香港聯(lián)交所實(shí)行公司制，在香港聯(lián)交所上市交易。港交所是亞太地區(qū)第二家實(shí)行公司制的交易所（第一家是澳大利亞）。法人制有利于防止會(huì)員干預(yù)和影響交易所的管理，有利于協(xié)調(diào)大小會(huì)員在交易所投資發(fā)展中的矛盾。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《交易所并購(gòu)管理規(guī)定》，交易所并購(gòu)上市后，任何股東不得超過(guò)總股本的5%。工作人員不得在交易所買(mǎi)賣(mài)股票。從管理體制上看，本所行長(zhǎng)由董事會(huì)推薦，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。香港交易所法人會(huì)員隨后更名為“交易所參與者”，交易所參與者擁有“交易權(quán)”，其他交易者必須以“參與者”為代表，才能進(jìn)行期貨和期權(quán)交易。因此，“交易權(quán)”目前是有價(jià)值的，可以轉(zhuǎn)讓和出售。據(jù)說(shuō)明年交易所會(huì)放出交易權(quán)，其他公司可以直接從交易所購(gòu)買(mǎi)交易權(quán)。交易所參與者擁有“交易權(quán)”，其他交易者必須由“參與者”代表才能進(jìn)行期貨和期權(quán)交易。因此，“交易權(quán)”目前是有價(jià)值的，可以轉(zhuǎn)讓和出售。據(jù)說(shuō)明年交易所會(huì)放出交易權(quán)，其他公司可以直接從交易所購(gòu)買(mǎi)交易權(quán)。交易所參與者擁有“交易權(quán)”，其他交易者必須由“參與者”代表才能進(jìn)行期貨和期權(quán)交易。因此，“交易權(quán)”目前是有價(jià)值的，可以轉(zhuǎn)讓和出售。據(jù)說(shuō)明年交易所會(huì)放出交易權(quán)，其他公司可以直接從交易所購(gòu)買(mǎi)交易權(quán)。

期貨和期權(quán)在香港聯(lián)交所下的結(jié)算所結(jié)算。目前只有“結(jié)算所參與者”可以結(jié)算，只有“全結(jié)算所參與者”可以自行結(jié)算。一般結(jié)算所參與者只能自行結(jié)算。

香港聯(lián)交所衍生品市場(chǎng)共有130多家交易所參與者和120多家綜合清算所參與者。

目前，香港上市的期貨產(chǎn)品需要獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。為確保香港作為國(guó)際金融中心的地位，提升香港期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，香港證監(jiān)會(huì)在產(chǎn)品審批上較為寬松，一般不會(huì)否決交易所上報(bào)的產(chǎn)品。中國(guó)證監(jiān)會(huì)只要求做好市場(chǎng)調(diào)查和交易產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

香港期貨交易所與中國(guó)大陸的比較

交易類(lèi)型及月份：香港期貨交易所衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)是：金融期貨為主，本地化產(chǎn)品與國(guó)際化產(chǎn)品相結(jié)合，但本地化產(chǎn)品交易較為活躍。目前，大陸商品是大陸期貨的主要上市產(chǎn)品。香港衍生品市場(chǎng)的活躍產(chǎn)品主要是指數(shù)期貨和股票期權(quán)。合約月份設(shè)計(jì)與英國(guó)期貨市場(chǎng)大致相同，通常是現(xiàn)貨月份和下個(gè)月，以及之后的*后兩個(gè)季度（3、6、9、12季度月）。股票期權(quán)合約實(shí)行美式期權(quán)，便于現(xiàn)貨股票隨時(shí)交割，便于套期保值。指數(shù)期權(quán)使用歐式期權(quán)，因?yàn)橹笖?shù)期權(quán)以現(xiàn)金結(jié)算，沒(méi)有現(xiàn)貨結(jié)算。目前港股期貨的活躍月份是現(xiàn)貨月份和現(xiàn)貨月份的下個(gè)月。另一方面香港期貨交易條款及細(xì)則翻譯模板，大陸期貨產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約月份活躍，近期合約月份受持倉(cāng)限制和保證金增加的影響，活躍度很低。

保證金（存款）：香港期貨存款使用絕對(duì)值，內(nèi)地使用比例保證金（5%）。清算所使用SPAN計(jì)算期貨和期權(quán)的保證金，保證金水平與標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格水平和價(jià)格波動(dòng)有關(guān)。當(dāng)SPAN計(jì)算的保證金比實(shí)際使用的保證金高（低）25%時(shí)，交易所將重新調(diào)整保證金水平。交易者自己不知道清算所什么時(shí)候會(huì)調(diào)整保證金，只能根據(jù)清算所的通知增加或減少。交易者習(xí)慣于這種保證金調(diào)整方式，因此保證金調(diào)整似乎對(duì)期貨和期權(quán)的價(jià)格沒(méi)有影響。

交易所參與者（經(jīng)紀(jì)公司）向客戶(hù)收取的存款分為開(kāi)戶(hù)存款和維持存款。目前恒指期貨開(kāi)戶(hù)保證金約為57000元/只，維持保證金約為47000元/只，相當(dāng)于合約價(jià)值的10%左右。結(jié)算所收取的“參與者”（經(jīng)紀(jì)公司）保證金為“參與者”客戶(hù)保證金的80%。據(jù)清算所的完全參與者 Victory Financial Services 稱(chēng)，他們對(duì)不同的客戶(hù)收取不同的存款。大陸期貨保證金為合約價(jià)值的5%，會(huì)員收取客戶(hù)保證金的8%。

持倉(cāng)限制和價(jià)格限制：交易所參與者在交易所只有三個(gè)賬戶(hù)，自營(yíng)賬戶(hù)、客戶(hù)賬戶(hù)（所有客戶(hù)一個(gè)賬戶(hù)）和做市商賬戶(hù)。持倉(cāng)限制是針對(duì)交易所參與者自己的賬戶(hù)，交易所不限制參與者客戶(hù)賬戶(hù)的頭寸。此外，交易所更關(guān)注市場(chǎng)的活躍度，不愿對(duì)客戶(hù)賬戶(hù)進(jìn)行限倉(cāng)。交易所參與者負(fù)責(zé)控制客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。不考慮多頭和空頭頭寸，交易所參與者的恒指期貨、迷你恒指期貨和恒指期權(quán)在所有合約月份的總delta不超過(guò)10000（一份期貨合約為一份delta，期權(quán)按delta計(jì)算調(diào)整）方法） 。大陸根據(jù)客戶(hù)、券商會(huì)員和非券商會(huì)員、合約月份、品種有更復(fù)雜的持倉(cāng)限制。香港沒(méi)有衍生品交易的價(jià)格限制制度，內(nèi)地所有產(chǎn)品的價(jià)格限制為合約價(jià)值的3%。

做市商及套利交易：目前港交所期權(quán)有做市商，期貨合約中三個(gè)月港元利率期貨只有一家做市商（匯豐）。市場(chǎng)參與者可以使用自己的賬戶(hù)做市，也可以代表客戶(hù)做市。但是，要代表客戶(hù)成為做市商，需要通過(guò)交易所參與者開(kāi)立做市商賬戶(hù)，然后管理做市商賬戶(hù)并實(shí)行優(yōu)惠待遇。交易所一般通過(guò)電話向做市商詢(xún)價(jià)，做市商可以不做報(bào)價(jià)，但每月對(duì)交易所報(bào)價(jià)要求的響應(yīng)率不能低于80%。優(yōu)惠措施是手續(xù)費(fèi)減免80%，租金減免。

香港期貨交易所為套利交易提供優(yōu)惠保證金（保證金），套利保證金也由SPAN計(jì)算。大陸期貨市場(chǎng)沒(méi)有偏好套利保證金，這與投機(jī)保證金相同。近期，香港期貨市場(chǎng)實(shí)行“大宗交易”制度，以吸引場(chǎng)外交易商進(jìn)入期貨市場(chǎng)。也就是說(shuō)，如果兩個(gè)客戶(hù)進(jìn)行大額交易，他們可以在當(dāng)天的*高和*低價(jià)格范圍內(nèi)。以協(xié)商價(jià)格開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)。為防止交易所原有交易演變?yōu)閳?chǎng)外協(xié)商交易，大宗交易要求每手交易量超過(guò)100張合約。目前，

信息披露：香港期貨交易所目前在HKAT系統(tǒng)上披露信息。HKAT系統(tǒng)可以顯示市場(chǎng)上5個(gè)*佳買(mǎi)賣(mài)價(jià)格及其數(shù)量，以及實(shí)時(shí)市場(chǎng)前250個(gè)訂單的價(jià)格和數(shù)量。每日披露前十名的成交量和持倉(cāng)量，其他不公布。近日，證監(jiān)會(huì)在修改信息披露條款時(shí)，也遇到了信息披露與保護(hù)投資者（套保人）商業(yè)秘密的矛盾。交易所的觀點(diǎn)是要注意兩方面的平衡。大陸期貨市場(chǎng)交易時(shí)的信息披露內(nèi)容不如香港多，

風(fēng)險(xiǎn)基金：香港衍生品市場(chǎng)有儲(chǔ)備基金（ReserveFund）和補(bǔ)償基金（CompensationFund）作為期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)保障。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，參與者的期貨（權(quán)利）交易保證金無(wú)法彌補(bǔ)交易損失，清算所可以使用儲(chǔ)備金補(bǔ)償其他交易所參與者的利潤(rùn)。市場(chǎng)參與者因期貨交易破產(chǎn)，客戶(hù)存款無(wú)法收回時(shí)，客戶(hù)可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)調(diào)查賠償。如果情況屬實(shí)，客戶(hù)可以得到補(bǔ)償?？蛻?hù)賠償?shù)膩?lái)源是賠償基金。內(nèi)地目前沒(méi)有賠償基金，只有儲(chǔ)備基金。

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*期貨

恒生指數(shù)期貨

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黑馬股來(lái)之不易，投資中標(biāo)仍應(yīng)以穩(wěn)健為主。資料來(lái)源：保證金外匯